撰文：文青 丨 出品：湘江财经工作室
一份看似完美的成绩单暗藏隐忧。株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司（欧科亿，688308.SH）2026年一季报显示，公司归母净利润同比飙升逾25倍，创下科创板开板以来的单季增速纪录。
然而，同期经营活动现金流净额却为-2.19亿元，应收账款与存货合计超过15亿元，占资产总额近半。当利润狂飙与现金失血并行，这家硬质合金刀具龙头的业绩反转究竟成色几何？这场由原材料涨价催生的增长盛宴又能持续多久？
01 业绩“狂飙”背后的双重驱动
欧科亿2025年年报交出了一份“深V反转”的成绩单：全年实现营业收入14.57亿元，同比增长29.30%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长80.81%。进入2026年，增长势头骤然提速。一季报显示，公司实现营业收入6.44亿元，同比增幅113.49%；归母净利润2.04亿元，较上年同期的766万元暴增2560.71%。
对于业绩爆发的原因，公司在季报中的解释言简意赅：“主要原材料涨价，且公司产品量价齐升。”这十个字，折射出欧科亿作为硬质合金刀具头部企业的独特优势。硬质合金刀具的核心原材料碳化钨和钴粉在2025年经历了大幅上涨。在这一背景下，欧科亿凭借资金实力和规模效应，不仅成功将成本压力向下游传导，还趁机扩大市场份额，实现了一轮收入和利润的“量价齐升”。
然而，拆解增长动因可见，不同业务的增长质量存在本质区别。年报显示，公司数控刀具产品收入同比增长34.53%，销量增长27.55%，价差贡献约7个百分点，呈现“量价双升”的良性态势。而硬质合金制品收入增长22.45%，销量仅增长2.55%，价差贡献近20个百分点。这组对比清晰揭示：硬质合金制品的增长几乎完全由原材料涨价驱动，而数控刀具的增长更多来自需求拉动和产品升级，增长质量明显更高。
值得注意的是，尽管产品提价抵消了部分成本压力，但成本传导并不彻底。2025年公司综合毛利率为21.73%，其中数控刀具产品毛利率25.44%，同比下降4.41个百分点。这组数据表明，产品提价幅度未能完全覆盖原材料上涨幅度，毛利率仍承压。一旦原材料价格回落，前期高价库存可能面临减值风险。
从行业竞争格局看，国内硬质合金刀具市场仍由山特维克、肯纳金属等国际巨头主导高端份额。但国产替代进程正在加速。根据中国机床工具工业协会数据，进口刀具占比已从2015年的37.20%降至2024年的27%左右。欧科亿在航空航天、新能源等高端领域推出TiB2涂层钛合金加工刀具、高性能皇冠钻等新品，部分实现进口替代，这是其增长中最值得肯定的“含金量”。
02 经营现金流持续失血，应收账款与存货“双高”
比业绩增长更值得关注的，是欧科亿财务报表中的现金流状况。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-4953.89万元，与全年1.04亿元的净利润形成鲜明反差。2026年一季度，这一指标进一步恶化至-2.19亿元，同比再降74.43%。
利润与现金的持续背离，往往意味着盈利质量承压。用通俗的语言解释：净利润是企业“应该赚到的钱”，经营活动现金流净额是企业“实际收到的钱”。两者持续背离，意味着企业的盈利可能只是“纸面富贵”。
深入资产负债表可以发现症结所在。截至2025年末，欧科亿应收账款账面价值达4.66亿元，存货达7.27亿元，两者合计占总资产比重超过31%。到了2026年一季度末，应收账款继续攀升至6.15亿元，存货突破9.24亿元，预付账款从年初的4403万元骤增至2.95亿元，增幅高达571%。
这些数据折射出三个层面的问题。其一，为应对原材料涨价，公司大举采购囤货，导致资金大量沉淀在库存中。其二，销售回款速度在放缓。年报显示，公司1年以上应收账款占比从2024年的6.7%升至13.7%，账期明显拉长。其三，客户越来越多地使用承兑汇票支付货款，应收票据同比增长23.07%，进一步延后了现金回流时间。这是制造业扩张过程中的常见“成长阵痛”，但程度需警惕。
资产减值风险是另一道不容忽视的关口。2025年，公司已计提存货跌价损失1322万元，固定资产减值损失177万元，合计资产减值损失近1500万元。审计机构致同会计师事务所在审计报告中，将收入确认和应收账款坏账准备列为“关键审计事项”，提示了相关舞弊或风险的固有存在。
03 子公司“拖累”与跨界“试错”：新增长极尚待验证
翻开欧科亿的合并报表，一个值得关注的信号是核心子公司的持续亏损。公司IPO募投项目的主要实施主体、注册资本高达7亿元的株洲欧科亿切削工具有限公司，2025年实现营收4.18亿元，但净利润仍为-2738万元。这家承载着公司高端数控刀具产能扩张重任的子公司，已经连续多年处于亏损状态。
不过需要客观看待的是，切削工具公司的亏损具有“战略性”特征。作为新投产项目，其亏损主要来自产能爬坡期的固定成本分摊。年报亦提及，该公司下半年产能利用率已大幅提升，数控刀片项目完成产品结构升级。若这一趋势延续，2026年有望成为其减亏甚至扭亏的关键年份。
与主营相关的战略性亏损不同，欧科亿在新能源领域的跨界则更像一场“试错”。2025年，公司控股子公司株洲欧科亿新能源有限公司与关联方共同投资设立合资公司，主攻钨丝母线等光伏领域产品。年报显示，新能源公司当年营收仅3672万元，净亏损却达1763万元。公司合并报表中少数股东损益为-604万元，意味着这些新业务正在挤压母公司利润。
更值得关注的是，新能源公司2025年末总资产已膨胀至1.75亿元，其中非流动资产占比超过65%。在技术迭代极快的光伏领域，这些投资能否在未来产生预期回报仍是未知数。公司在年报中亦坦承，将“持续关注刀具行业的并购机会”，但对于新能源业务的战略定位和投入边界，迄今未有清晰表述。
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